[이코노미21 양영빈] 미국 헤지펀드의 베이시스 트레이드 포지션 규모가 다시 늘어나면서 역대 최고 수준에 달하고 있다. 베이시스 트레이드는 국채현물에 비해 상대적으로 비싼 국채선물을 매도하고 상대적으로 저렴한 국채(현물)를 매수한 후 만기에 전체 포지션을 정리하는 전략이다. 처음 이 전략을 사용해 진입할 때 국채선물과 국채현물의 차이를 베이시스(basis)라고 부르며 거래비용, 호가 스프레드, 자금 차입 비용 등 다양한 비용을 고려한 후에 베이시스가 0보다 크면 비교적 안전하게 만기에 수익을 가져온다. 다음은 미국 헤지펀드의 베이시

[이코노미21 양영빈] 지난 3분기(회계연도 2024) 미국 재무부의 자금조달 결과를 보면 재무부의 의도를 조금은 엿볼 수 있다. 먼저 올해 1월 31일 발표한 자금조달 계획(QRA, Quarterly Refunding Announcement)에서 재무부가 예상한 3분기 자금조달 계획은 다음과 같다(이하 단위는 10억달러).1월 31일 예상한 4~6월 자금조달 계획1월 31일 재무부가 예상한 3분기(4~6월)의 총 Net Marketable Borrowing은 202였다. 이중에서 장기국채는 447, 단기국채는 -245였다. Net

[이코노미21 양영빈] 일본농림은행은 향후 대규모 해외 채권(주로 미국, 유럽 국채)를 매각하기로 했다. 농림은행이 매각할 규모는 630억달러이고, 예상 손실은 95억달러다. 일본농림은행은 2024년 3월말 자산 규모가 100조엔(6600억달러, 이하 1달러당 150엔 기준)에 달하는 초대형 은행이다. 농림은행은 농업, 임업, 수산업 종사자들을 주요 고객으로 하는 은행으로 예금은 주로 일본 국내 예금자들의 엔화다. 미국은행들과 자산규모를 비교해 보면 3월 말 기준으로 U.S. Bank 다음으로 6위에 해당한다. 미국은행 자산 비교(

[이코노미21 양영빈] 6월부터 연준은 양적긴축(QT)을 할 때 국채를 월 600억달러를 감축시키기로 했던 것을 250억달러로 감축량을 줄이기로 했다. 연준의 QT는 수동적인 방식인데, 보유한 국채를 직접 시장에 매각하는 영란은행 같은 능동적 QT가 아니라 보유한 국채의 만기가 도래하면 이것을 롤오버(roll over)하지 않고 만기정산을 하는(roll off) 방식이다. 또한 연준의 QT 대상이 되는 국채는 장기국채를 우선으로 한다. 어느 달에 장기국채 만기 도래 금액이 목표치보다(현재는 250억달러) 낮은 경우에는 단기국채가 만

[이코노미21 양영빈] 재무부 국제자본시스템(TIC, Treasury International Capital System)은 매월 미국과 해외의 국채, MBS, 주식, 회사채 거래 및 보유 현황을 발표한다. 이전에는 전체 금액을 보여 주었지만 이제는 금액의 변동 이유를 같이 발표해 해외의 미국 증권 보유를 좀 더 입체적으로 파악할 수 있다. 예를 들어 중국의 미국 국채 보유 금액이 지난달에 비해서 100억달러 감소한 경우에 이 감소가 중국이 직접 국채를 매각한 것에 인한 수량 변화에 의한 것인지 아니면 국채 가격의 감소에 의한 것인

[이코노미21 양영빈] 사우디아라비아와 미국이 1974년에 맺었다고 알려져 있는 페트로달러(Petrodollar) 협정은 사우디아라비아가 원유 수출 대가를 달러만으로 결제를 하고 미국 국채를 사들이는 대신 미국은 사우디아라비아에 군사적 지원과 고급무기 판매를 골자로 한다. 페트로달러 협정 기한은 지난 6월9일로 50년만에 종언을 고했다는 확인되지 않은 사실들이 인터넷을 통해 빠르게 확산되고 있다. 그러나 페트로달러 협정은 아직까지 문서로 밝혀진 것은 없다. 호사가들이 지어낸 가공의 산물이며 기껏 해야 미국과 사우디아라비아 사이의 신

[이코노미21 양영빈] 유럽중앙은행(ECB, European Central Bank)은 지난 6일 기준금리를 4.5%에서 4.25%로 0.25% 포인트 인하했다. 다음은 연준의 기준금리(하단)과 ECB의 기준금리 흐름을 보여준다. 그 동안 연준과 ECB의 기준금리 정책은 보통 연준이 먼저 올리면(내리면) 뒤따라서 ECB가 올리는(내리는) 패턴을 보였다. 그러나 이번은 ECB가 연준보다 먼저 금리인하를 단행해 이것이 향후 연준의 기준금리 인하에 어떠한 영향을 줄 것인가에 대해 시장의 관심이 집중되고 있다.연준의 FOMC와 비슷한 기능

[이코노미21 양영빈] 지난 5월 미국 재무부 분기별자금조달계획(QRA, Quarterly Refunding Announcement)에서 발표한 회계연도 2024년 3분기(4월~6월) 계획은 다음과 같다. QT(양적긴축)나 QE(영적완화)가 없었다면 민간이 추가로 소화해야할 국채양은 재무부 국채 순발행이 된다. 그러나 지금처럼 QT에 의해 연준이 보유한 물량이 시장에 나올 때는 QT 물량만큼 민간이 소화해야할 국채 분량이 늘어난다. 4월~6월 국채에 대한 QT는 다음과 같다. 국채 QT는 장기국채를 대상으로 하는 것이 원칙이다. 그

[이코노미21 양영빈] 자타가 공인하는 G2인 미국과 중국의 무역 전쟁이 바이든 대통령의 선제적 관세 인상으로 다시금 중국을 압박하고 있다. 중국의 불공정 무역관행 개선 요구와 미국의 안보를 지키기 위해 바이든 행정부는 이번 관세 인상을 단행했다. 어떤 이유를 대더라도 본질은 보호무역주의로 회귀임에 틀림없다. 이미 사려 깊은 언론과 학계에서는 보호무역주의의 폐해에 대해서 많은 지적이 있었지만 매우 강력한 의미를 내포하는 “무역수지 적자”라는 표현 앞에서 정치 논리가 경제 논리를 압도하고 있는 상황이다. 여기서는 대니얼 그리스월드(D

[이코노미21 양영빈] 중국의 생산과잉은 재무장관과 옐런을 비롯해 미국 당국자들이 중국에 대해 무역 불균형을 시정할 것을 요구할 때 단골로 써먹고 있는 구실이다. 미국 당국자들의 인식은 중국이 생산과잉으로 저렴한 물건을 덤핑으로 쏟아냈고 이것은 미국 제조업 일자리를 없애 실업을 양산했다는 논리로 이어진다. 5월14일(현지시간) 발표한 바이든 대통령의 중국 제품에 대한 큰 폭의 관세 인상은 이런 인식이 구체적 정책으로 표현된 것이다. 여기서는 세인트루이스 연준 경제학자인 이리 친(YiLi Chien)과 폴 모리스(Paul Morris

[이코노미21 양영빈] 2023년 3월에 있었던 3개 대형은행 파산은 연준의 재할인 창구를 다시금 주목하게 했다. 당시 연준은 기존의 재할인 창구의 주요 통로였던 Primary Credit 외에 Bank Term Funding Program(BTFP)를 급조해 유동성 지원에 나섰다. 당시 연준이 재할인 창구(Primary Credti+BTFP)를 통해 지원한 유동성 상황은 다음과 같다.은행위기가 발발하자 은행들은 먼저 Primary Credit 창구를 활용했다. 은행위기 이후 2달이 안돼 은행들은 전통적인 재할인 창구인 Primar

[이코노미21 양영빈] 어제 기사에서는 변경된 QT(월 600억달러 감축에서 월 250억달러 감축)가 단기국채 발행을 늘릴 것이라고 예상했다. 이런 예상의 오류를 짚어봄으로써 QRA의 의미를 다시 한번 살펴 보자. 아래는 QRA Presentation p47에 나오는 내용이다.여기 나오는 중요한 용어들은 다음과 같다.Total Net Marketable Borrowing(이하 TNMB), SOMA Redemption(이하 SOMA), Privately-Held Net Marketable Borrowing(이하 PHNMB)1. TNM

[이코노미21 양영빈] 5월1일(현지시간)은 FOMC와 QRA 그리고 재무부의 바이백까지 발표돼 중요한 지표가 홍수처럼 쏟아진 하루였다. FOMC는 먼저 발표문이 나오고 파월의장이 기자회견과 질의응답을 받게 된다. 발표문에서 중요했던 것은 QT 속도에 관한 것이었다. 기존에는 국채에 대해 월 600억달러를 감축했는데 6월부터는 월 250억달러로 감축하기로 했다. 이는 시장 컨센서스 300억달러를 넘어서는 수치다.시장은 이에 대해 환호했으며 위험자산은 급등했고 채권 가격과 반대로 움직이는 수익률은 급락했다. 다음은 발표문이 나온 직후

[이코노미21] 뉴욕 현지 시간으로 4월29일 오후 3시에 재무부가 2분기, 3분기 자금조달계획(Quarterly Financing Announcement, QRA) 1차를, 5월1일 아침 8시30분에는 2차를 발표한다. Most Recent Quarterly Refunding Documents위 그림에서 ①이 4월29일 오후 3시에 발표되는 자금조달 전망치(Financing Estimates)다. 지난 1월29일에 예상한 것은 다음과 같다. ①의 링크를 따라 가면 해당 분기(이번에는 4월~6월)와 다음 분기(7월~9월)에 예상하는

[이코노미21 양영빈] 4월25일 분기별 GDP, PCE 속보치가 발표됐다. GDP 예상은 2.4%였지만 1.6%로 나왔고 근원 PCE(이하에서 PCE는 모두 근원 PCE다) 예상은 3.4%였지만 3.7%가 나와 시장이 혼란에 빠졌다. 성급한 사람들은 성장은 감소하고 물가는 오르는 스태그플레이션까지 이야기했다. 어제 발표가 과연 스태그플레이션까지 운운할 정도인가는 PCE를 좀 더 자세히 살펴봐야 알 수 있다. 먼저 분기 마다 발표하는 PCE와 매달 발표하는(이번에는 한국시간으로 4월26일 저녁) PCE는 약간의 차이가 있고 발표 형

[이코노미21 양영빈] 일본의 국가 부채는 선진국 중에 가장 높다. 이미 2023년 3분기 기준으로 일본은 220%, 미국은 102%다. 일본 정부의 부채가 10년물 국채로 이루어져있고 국채 발행 금리가 1%라는 가정을 하면 이미 일본 정부는 이자비용만 GDP의 2.2%를 지불하게 된다. 미국도 마찬가지로 10년물을 기준으로 보면 대략 금리가 4.5% 수준이므로 미국 정부는 4.5%를 이자비용으로 지불하게 된다. GDP로 봤을 때 매우 높은 수준의 비용이 이자로 지출되고 있는 셈이다. 다음은 세인트루이스 연준의 “일본의 높은 부채비

[이코노미21 양영빈] 지급준비금은 지난 4월10일 3조6166억달러에서 4월17일 3조3295억달러로 일주일 사이에 무려 2860억달러가 감소했다. 지급준비금이 주별로 이렇게 급감하는 것은 주로 세금 시즌과 관계가 있다. 세금 납부는 특히 4월 중순에 집중되는데 과거 주별 지급 준비금을 보면 좀 더 명확해 진다.대체로 4월에 세금 납부를 하면서 지급준비금이 주별 단위로 크게 감소했음을 알 수 있다. 2021년에는 6월에 지급준비금 감소가 컸는데 이것은 코로나 팬데믹으로 인한 세금 납부를 연기한 것이 6월에 집중됐기 때문이다.세금납

[이코노미21 양영빈] 4월15일 ON RRP 잔고는 전일 대비 800억달러가 급감해 3270억달러로 4000억달러 밑으로 떨어졌다. 이를 두고 일부에서는 ON RRP 잔고가 곧 소진될 것이고 연준이 여러 번 밝힌 바대로 ON RRP 잔고가 0에 가까우면 QT 속도를 늦추거나 QT를 종료할 것이라는 전망을 하고 있다. 그러나 이번에 ON RRP 잔고가 급감한 것은 세금 납부와 관련한 것이라 이런 전망은 다소 성급한 것으로 보인다. 미국의 기업이나 부유한 계층은 몇 개월 내에 지출해야 하는 단기 자금을 주로 MMFs에 맡긴다. MMF

[이코노미21 양영빈] 재무부는 매번 분기말이 지나고 한달 후 정도에 자금조달계획(QRA, Quarterly Refunding Announcement)을 발표한다. 이번에는 지난 1월31일 발표가 있었고 앞으로는 5월1일에 QRA 상세 발표가 있다.1월31일 있었던 QRA 발표 후 재무부의 자금조달계획이 어떻게 진행되고 있는가를 중간 평가함으로써 국채시장과 단기자금시장, ON RRP 시장에 미치는 영향을 가늠할 수 있다. 1월31일 QRA다음은 1월31일 발표한 재무부의 QRA에 수록된 1~6월까지의 장기국채 발행계획이다. 1분기에

[이코노미21 양영빈] 은행권들의 로비단체라 할 수 있는 ISDA(International Swap and Derivative Association)는 올해 3월 초에 연준(Fed), 연방예금보험공사(FDIC), 통화감독청(The Office of the Comprtoller of the Currency, OCC)에 대형은행들에 부과하는 eSLR(강화된 SLR) 규제에서 미국국채를 영구히 면제해 달라는 내용의 공개 서한을 보냈다. SLR(the supplementary leverage ratio)은 은행의 레버리지를 규제하는 중요한