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리치몬드 연준이 예측한 양적긴축 시나리오
리치몬드 연준이 예측한 양적긴축 시나리오
  • 양영빈 기자
  • 승인 2023.03.03 15:02
  • 댓글 1
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QT는 2026년 1월까지 지속돼
QT, 금리인상 끝난 후 자산시장에
가장 큰 영향 미치는 요소될 것

[이코노미21 양영빈] 리치몬드 연준의 두 연구원이 향후 연준의 양적긴축(QT)에 대한 설득력 있는 시나리오를 내놓았다. 연준의 대차대조표의 부채에는 다음의 다양한 요소들이 있다.

  1. 유통화폐(지폐와 동전)
  2. 상업은행이 소유한 지급준비금
  3. 역레포 잔고(ON RRP)
  4. 해외 중앙은행 소유의 역레포 잔고(Foreign RRP)
  5. 재무부 일반 계정(TGA)
  6. 기타 예금
  7. 자본금

양적긴축을 하면 부채 중 어느 항목이 감소하게 되는가를 봐야 한다. 미래는 속단할 수 없으므로 연구원들은 중요 항목에 대한 적절한 가정을 통해 QT 시나리오를 만들었다.

첫째, 유통화폐는 현재의 속도로 증가함을 가정했다.

둘째, 지급준비금은 지급준비금/상업은행 총자산의 비율을 2019년 중반의 9%로 했다. 2019년 중반의 9%를 기준으로 한 것은 2019년 9월의 단기자금시장 위기 직전의 값을 사용한 것이다. 즉, 상업은행 총자산 대비 지급준비금의 비율의 최소로 충분한 값을 9%로 한 것이다.

셋째, 연준의 QT 속도를 매월 800억달러로 가정했다. 이 수치는 현재 진행되고 있는 QT의 수치와 부합한다.

넷째, TGA는 5000억달러를 유지한다고 가정했다. 이것은 현재 재무부의 예상과 부합한다.

연구원들은 적절한 가정을 통해 연준의 대차대조표 시나리오를 작성했다.  

다섯째, 역레포(ON RRP) 잔고가 0으로 될 것을 가정했다. ON RRP는 지금 상황에서도 추이를 쉽게 예상하기 어려운 항목이다.

이러한 가정하에 리치몬드 연준의 연구원들이 제시한 연준의 총자산, 지급준비금, 유통화폐 등에 관한 시나리오는 다음과 같다.

출처=리치몬드연준(https://www.richmondfed.org/publications/research/economic_brief/2023/eb_23-07)
출처=리치몬드연준(https://www.richmondfed.org/publications/research/economic_brief/2023/eb_23-07)

그림에서 주의할 것은 지급준비금과 지급준비금+ON RRP이다. 지급준비금은 현재 시점까지만 그렸으며 지급준비금+ON RRP는 향후 예상치를 보여주었다. 그만큼 ON RRP의 추이를 예상하기 어려운 것을 반영한다.

이들의 시나리오에 의하면 QT는 2026년 1월까지 지속된다. 파월 의장이 이야기한 2~3년과 과히 틀리지는 않는 전망이다. 연준의 총자산이 2026년 1월 이후 다시 증가하는 것은 QE라기 보다는 GDP가 증가함에(매년 명목 4% 증가 가정) 따라 부수적으로 생기는 자연스러운 연준 자산의 증가이다.

한편 그림에서 본 기본 시나리오 외에 각각의 가정을 완화한 4개의 다른 시나리오를 표로 보면 다음과 같다.

출처=리치몬드연준(https://www.richmondfed.org/publications/research/economic_brief/2023/eb_23-07)
출처=리치몬드연준(https://www.richmondfed.org/publications/research/economic_brief/2023/eb_23-07)

대체적으로 2025년 연말에서 2026년 연초가 QT 종료 시점임을 알 수 있다. 따라서 QT가 현재 속도와 연구원들의 가정을 따른다면 앞으로 3년의 기간이 필요하게 된다.

한편 연준은 대차대조표의 자산 구성을 국채 위주로 가져가기를 원한다. MBS를 없애기를 원하지만 현재는 만기가 도래하는 것 만을 대상으로 하기 때문에 현재 속도로는 MBS를 처분하기가 어렵다. 현재 연준이 보유한 MBS는 2조6천억달러 규모이다. 지금까지 QT를 보면 매달 200억달러의 MBS를 감축하고 있기 때문에 이 속도로는 11년 정도가 필요하다.

저자들은 연준 보유의 채권(국채와 MBS)의 구성을 바꾸기 위해서는 만기가 도래하는 MBS를 감축하는 수동적 QT가 아닌 연준이 직접 매각을 통한 능동적 QT를 논의해 볼 만하다고 이야기한다.

QT는 금리인상이 끝나고 난 후 자산시장에 가장 큰 영향을 미치는 요소가 될 것이다. QT를 진행하는 방식에 따라 위험자산시장에 미치는 영향이 크게 좌우될 것으로 보인다. 면밀한 주의를 기울여야 한다. [이코노미21]

 

 

 


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이상건 2023-03-05 19:06:14
훌륭한 기사 입니다